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[增持评级]机械行业业绩回顾:业绩兑现和估值消化 重视工程机械和国产化大主题

2018年05月08日 09:55来源:未知手机版

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投资要点:
行业业绩持续上行,经营情况整体平稳。随着宏观经济企稳、制造业景气度复苏,以中位数计算,机械行业收入增速自4Q16 持续超过15%,净利润增速在4Q16-3Q17 持续超过20%,而在高基数下4Q17-1Q18 行业净利润依然保持良好增速,其中煤机、半导体设备、光伏设备、工程机械等行业的净利润增速超过50%。同时行业的毛利率和净资产收益率整体稳定。从资产经营质量来看,机械行业的存货周转率、应收账款周转率同比持平,而经营现金流占收入比例自17Q2 以来同比下降,在收入净利润增长、存货和应收账款周转稳定的情况下,经营现金流的下降反映了企业积极地从事生产和备货活动。

市场估值中心下移,机械行业位居中游。根据Wind 统计,17 年11 月至18 年4 月,上交所和深交所的整体PE(TTM)估值稳中有降。18 年4 月,上交所平均PE(TTM)估值为17 倍,深交所为28 倍。根据4 月27 日数据,制造业的PE(TTM)为29 倍,其中汽车及电气机械行业PE(TTM)估值较低,分别为16 倍/24 倍,运输设备(铁路、船舶、航空航天、其他)、专用设备行业估值较高,分别为40 倍/43 倍。重点板块中,18 年4 月PE(TTM)相对下行幅度最大的板块为其他设备、工程机械、物流自动化、天然气装备、缝纫机械、环保节能设备、锂电设备;
机会展望:周期业绩兑现,成长国产替代。我们认为机械行业正经历周期逐步兑现业绩,消化估值,国产化崛起的阶段:(1)中后周期的业绩持续性。1Q18以工程机械、煤炭机械、轨交设备为代表的子板块业绩喜人,我们认为从板块持续性的角度,其景气程度有望贯穿全年,重视需求韧性强、经营质量持续提升的工程机械板块;(2)成长的国产化替代。机械行业整体估值仍位于行业中游(大部分子行业约30-40 倍PE(TTM)),体现了中国制造转型升级的预期。

我们认为下游投资景气度较高的集成电路、半导体、新能源汽车、工业自动化,以及市场自下而上出现国产替代趋势的液压件、密封件有望接力周期行情;
深度聚焦:工程机械、半导体、机器人。基于17 年年报和18 年1 季报的梳理,我们认为需要重视盈利能力、ROE、经营质量均持续大幅改善,估值水平大幅下降的工程机械产业链,建议关注三一重工、恒立液压、艾迪精密、柳工、徐工机械等,以及新兴的工业机器人和半导体设备板块,建议关注埃斯顿、晶盛机电、拓斯达、精测电子等;
风险提示。投资增速放缓、贸易摩擦加剧、信贷政策收紧。

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