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定制家具:2017成绩优异2018增长可期

2018年05月08日 09:54来源:未知手机版

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2017年年报披露完毕,定制家具交出一份优异的成绩单。全年行业营收增速继续保持双位数增长,8家上市公司全年营收和净利润同比增速双双超过30%,高增长之势延续。

展望未来,在国内房地产销售增速持续下滑背景下,市场担忧作为附属行业的定制家具恐难幸免。但目前看,定制家具的几个逻辑依然没变。首先是行业渗透率,2017年定制家具行业渗透率低于30%,与欧美日韩等国家比仍有较大差距;其次是集中度,营收口径算CR7是22%,而销量口径算CR7更是低至7%。从企业角度看,产品品类从成熟的橱柜和衣柜逐步向木门、浴室等领域延伸,成长空间也在不断拓宽。

欧派成“双料冠军”

2017年8家定制家具上市公司累计实现营业收入284亿元,同比34.6%,增速较2016年提升3.1个百分点;累计实现净利润35.22亿元,同比增长38.06%。整体而言,在房地产承压背景下,行业营收和利润端均能维持30%以上的增速已属不易。

从个股角度看,按营收规模划分,定制家具各梯队层次依旧分明。第一集团(50亿以上营收规模)中的欧派家居、索菲亚和尚品宅配龙头效应明显,三者营收高达212亿元,其中欧派是出货最多同时赚钱也是最多的企业,2017年实现收入97亿元,实现净利润13亿元,更喜人的是,其含税营业额已经突破百亿元,是业内首家破百亿的企业。索菲亚虽然排名第二,但规模与欧派差距正在拉大,期内分别录得收入和净利润仅为61亿元和9亿元。尚品宅配紧随其后,以53亿元的营收和3.8亿元的净利润规模位居行业第三位。

三者业务各具特色,欧派综合性较强,品牌有定位高端(单店收入高达450万元),橱柜和衣柜业务齐头并进,未来有成为大蓝筹的潜质。索菲亚以衣柜业务见长,橱柜业务经过4年培育,也渐入佳境,只是去年提价战略失误,导致业务增速放缓,但9月后通过促销以及低价引流,已经连续两个季度回升。尚品宅配的直营店最多,毛利率全行业最高,比龙头欧派还要高出7-8个百分点,但直营带来的管理费用和销售费用也严重侵蚀公司利润,2017年尚品的销售净利润率只有7.1%,全行业垫底。

第二集团(10亿-50亿元规模)中志邦股份、好莱客和金牌橱柜2017年营收排名位置不变,期内实现营收依次为21.5亿元、18.6亿元和14.4亿元,增速分别为37.4%,30%和31.1%,其中志邦股份的营收增速是8家公司中最高的。

但如果看净利润的话,志邦只有2.34亿元,金牌橱柜1.66亿元,而好莱客3.48亿元,绝对规模方面好莱客排名首位,主要原因在于志邦和金牌这两年积极向衣柜领域进发,影响了毛利率和期间费用。志邦股份2017年毛利率和期间费用率分别为34.9%和21.56%,比好莱客分别低了3.4%和高了4.7%,金牌橱柜主要是期间费用较高,比好莱客高近10个百分点。

不过长期看,志邦股份和金牌的成长性显然要好于好莱客,前者目前其衣柜业务已经愈发成熟,2017年衣柜经销商发展到了314家,同时店面也提升至395家,营收同比增长145%至2.24亿元,按照公司计划,2018年衣柜收入规模将再翻一番。后者品牌定位高端,产品享有溢价,2017年毛利率高达39%,仅次于直营占比较高的尚品宅配,其高达70%的业绩增速和27.8%的净资产收益率更是让其他七家公司望尘莫及。与志邦一样,金牌旗下的衣柜业务也已走上正轨,17年桔家衣柜达到120家。

第三集团(10亿以下)目前只有皮阿诺和我乐家居,前者2017年实现营收和净利润分别为8.26亿元和1.03亿元,后者则为9.15亿元和8377万元。这两家公司无论是在渠道扩张还是单店绩效上都逊色不少,我乐2017年拥有门店数量1062家,单店收入为86万元,而皮阿诺拥有门店数量1103家,单店收入只有74万元,前者门店数量行业垫底,后者则是单店收入垫底。

行业高景气度将延续

自2016年4月以来全国住宅销售面积增速持续下滑,房地产承压背景下,市场认为定制家具企业未来成长性可能受损。但我看来,目前行业的成长逻辑并没有改变。

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